内生加外延并购持续提高钨原料自给率★✿✿。公司现有钨精矿年产量约1.2万吨★✿✿，自有矿山资源保障率为18.5%★✿✿。广西博白巨典钨矿66万吨/年矿石处理量项目有序推进★✿✿，达成后预计年产钨精矿约3200吨★✿✿。2026年4月★✿✿，公司完成收购九江大地矿业开发有限公司69%股权★✿✿，九江大地目前拥有WO3金属量5.0万吨★✿✿，钼金属量7.3万吨★✿✿。此外★✿✿，公司拟收购江西巨通实业有限公司30%股权★✿✿，江西巨通拥有大湖塘南★✿✿、北区钨矿采矿许可证★✿✿，目前保有资源储量WO3金属量138.3万吨★✿✿，钼金属量3.3万吨★✿✿。

　　量价齐升带动钨钼业务收入持续增长★✿✿。2025年公司钨钼等有色金属实现收入196.3亿元★✿✿，同比+17.2%★✿✿；毛利率28.4%★✿✿，同比+1.9pct★✿✿。2025年公司硬质合金销量0.8万吨★✿✿，同比+12.5%★✿✿；切削工具销量5963万件★✿✿，同比+16.2%★✿✿；细钨丝销量1292亿米★✿✿，同比-4.6%★✿✿，公司光伏用钨丝市场份额超80%★✿✿。2026Q1公司钨钼业务实现收入73.2亿元★✿✿，同比+83.1%★✿✿；利润总额17.6亿元★✿✿，同比+238.8%★✿✿。主要产品中★✿✿，硬质合金产品销量同比增长5%★✿✿，得益于产品价格上涨★✿✿，销售收入同比增长156%★✿✿；切削工具产品销量同比增长69%★✿✿，销售收入同比增长78%★✿✿；细钨丝因产品结构调整★✿✿，销量同比下降19%★✿✿，但销售收入同比增长73%★✿✿。

　　钴酸锂市场份额领先★✿✿，电池材料业务收入高增★✿✿。2025年公司电池材料实现收入198.1亿元★✿✿，同比+47.6%★✿✿；毛利率9.8%★✿✿，同比-0.1pct★✿✿。2025年公司钴酸锂销量6.5万吨★✿✿，同比+41.3%★✿✿，全球市场份额占比近50%★✿✿；三元材料销量5.5万吨★✿✿，同比+7.9%★✿✿。2026Q1公司电池材料实现收入65.9亿元★✿✿，同比+117.8%★✿✿；利润总额2.6亿元★✿✿，同比+94.2%★✿✿。2026Q1公司动力电池正极材料（含三元材料★✿✿、磷酸铁锂及其他）销量1.6万吨★✿✿，同比增长26%★✿✿，销售收入同比增长82%★✿✿；钴酸锂销量1.5万吨★✿✿，同比增长20%★✿✿，销售收入同比增长154%★✿✿。

　　盈利能力持续提升★✿✿，期间费用率有所下降★✿✿。（1）盈利能力★✿✿：2025年公司ROE为13.4%★✿✿，同比+2.6pct★✿✿；2026Q1公司ROE为6.0%★✿✿，同比+3.7pct★✿✿。（2）费用率★✿✿：2025年公司期间费用率为7.9%★✿✿，同比-1.1pct★✿✿；2026Q1公司期间费用率为6.0%★✿✿，同比-1.9pct★✿✿，费用率同比下降★✿✿。（3）负债率★✿✿：截至2026Q1末★✿✿，公司资产负债率为55.6%★✿✿，同比+10.0pct★✿✿，环比+3.2pct★✿✿。

　　投资建议★✿✿：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为46.5/52.0/68.3亿元★✿✿，首次覆盖★✿✿，给予“买入”评级★✿✿。

　　主营业务收入保持稳定★✿✿。公司聚焦光伏电池及组件全流程加工需求★✿✿，覆盖BC★✿✿、TOPCon★✿✿、HJT★✿✿、钙钛矿★✿✿、PERC等全系技术路线★✿✿，是光伏龙头企业的核心设备供应商★✿✿。背接触电池（BC）的激光微刻蚀系列设备★✿✿，采用公司自研光学匀化技术以及超精细图形控制技术★✿✿，实现大面积高精细化蚀刻★✿✿，该技术替代传统的光刻技术★✿✿，大幅度简化了各结构背接触电池的工艺流程★✿✿，降低设备投入成本以及生产成本★✿✿，有效促进了背接触电池的大规模产业化★✿✿。TOPCon激光设备核心产品为TCP激光选择性减薄设备★✿✿、TCI激光隔离钝化设备★✿✿、LIF激光诱导烧结设备以及应用于铜浆/银包铜的激光烧结设备和应用于铜电镀的激光超细图形化设备★✿✿，其中TCP技术可稳定提升电池转换效率与组件功率★✿✿，LIF设备强化TOPCon电池光电性能★✿✿，适配行业降本增效需求★✿✿，是公司N型高效电池核心主力产品★✿✿。HJT激光设备核心产品为激光转印设备★✿✿、LIA激光修复设备★✿✿、以及激光烧结设备★✿✿，是公司适配HJT高效电池路线的重点布局产品★✿✿。钙钛矿激光加工设备针对大尺寸玻璃衬底上的各膜层如TCO★✿✿、氧化物层★✿✿、电极层等不同膜层的特点★✿✿，采用自研多分束光学设计系统★✿✿，精确控制划线精度和最小化死区面积★✿✿，提升大尺寸钙钛矿电池的转换效率★✿✿；工艺稳定可靠★✿✿，设备维护简单★✿✿，操作方便★✿✿。PERC及基础光伏激光设备核心产品为PERC激光消融设备★✿✿、SE激光掺杂设备等★✿✿，是公司传统优势产品★✿✿。组件端系统加工设备包括组件焊接设备/整线★✿✿，采用激光焊接技术替代传统的红外焊接★✿✿，提升焊接质量和稳定性★✿✿；整线方案覆盖从电池片自动上料到组件完成的全过程★✿✿，并集成自动返修功能★✿✿，确保高效生产★✿✿；支持不同主栅设计jdb电子游戏视频★✿✿、多种规格电池片的快速切换★✿✿，特别适合无主栅设计和高精度要求的BC电池★✿✿，增强组件生产的灵活性和效率★✿✿。

　　积极向半导体★✿✿、新型显示等领域开拓★✿✿。TGV激光微孔设备主要通过精密控制系统及激光改质技术★✿✿，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔★✿✿、微槽加工★✿✿，提升基板的电气性能和热性能★✿✿，为后续的金属化工艺实现提供条件★✿✿。公司应用于半导体先进封装及显示面板等领域的TGV设备★✿✿，已经完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货★✿✿，实现了晶圆级和板级TGV封装激光技术的全面覆盖★✿✿。公司在超快固体激光技术应用方面有深厚的技术积累★✿✿，基于前期在MWT电池打孔技术的应用★✿✿、TGV微孔技术的持续研发★✿✿，结合PCB行业对高密度多层板的需求★✿✿，公司开启了PCB行业激光技术的应用开发★✿✿，主要方向为激光钻孔技术的开发★✿✿，持续推动技术的延伸和应用拓展★✿✿。

　　拟发行港股拓宽融资渠道★✿✿。为深入推进国际化战略布局★✿✿，打造多元化资本运作平台★✿✿，提升国际品牌形象及全球市场综合竞争力★✿✿，加快海外业务发展★✿✿，公司正在筹划发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市★✿✿。

　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/31/38亿元★✿✿，分别实现归母净利润6.9/8.8/11.0亿元★✿✿，首次覆盖★✿✿，给予“买入”评级★✿✿。

　　事件★✿✿：公司发布2025年年报及2026年一季报★✿✿。2025年全年实现营业收入143.55亿元★✿✿，同比增长22.59%★✿✿；归母净利润14.71亿元★✿✿，同比增长20.48%★✿✿；2026年Q1实现营业收入42.66亿元★✿✿，同比增长27.13%★✿✿；归母净利润6.38亿元★✿✿，同比增长55.76%★✿✿。此外★✿✿，公司已于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请★✿✿，港股上市进程持续推进★✿✿。

　　2025年公司营业收入143.55亿元（+22.59%）★✿✿，归母净利润14.71亿元（+20.48%）★✿✿；2026年Q1实现营业收入42.66亿元（+27.13%）★✿✿，归母净利润6.38亿元（+55.76%）★✿✿，毛利率19.81%★✿✿，同比小幅下滑★✿✿。光电器件系列产品在2025年实现收入60.97亿元★✿✿，同比增长53.39%★✿✿，营收占比提升至42.48%★✿✿，成为驱动公司增长的最大力量★✿✿。与此同时★✿✿，激光加工装备及智能制造产线%的毛利率★✿✿，贡献毛利10.69亿元★✿✿；敏感元器件业务2025年实现收入40.27亿元★✿✿，同比增长9.78%★✿✿，毛利率24.46%★✿✿，同样构成公司利润端的重要支撑★✿✿。分地区看★✿✿，2025年公司国外收入达20.10亿元★✿✿，同比增长45.52%★✿✿，占总营收的14.00%★✿✿，海外业务增速明显快于整体收入增速★✿✿，全球化布局持续推进★✿✿。经营活动现金流量净额为-11.27亿元★✿✿，主要系本期备货增长★✿✿、固定资产投资★✿✿，公司正为后续订单交付和产能释放进行物料储备及准备★✿✿。

　　AI算力需求推动光通信网络代际升级★✿✿，公司联接业务加速放量★✿✿。全球数据中心升级与云服务扩张持续推进★✿✿，光模块作为数据中心内部高速互联的核心器件★✿✿，正受益于AI算力需求爆发及网络技术升级★✿✿。根据LightCounting数据★✿✿，2024-2029年可插拔光模块出货量复合增速预计维持在22%★✿✿，到2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元★✿✿。800G光模块在2025年迎来需求高峰★✿✿，1.6T光模块进入商用元年★✿✿，CPO产品有望在2026-2027年开始规模上量★✿✿。公司联接业务具备从芯片到器件★✿✿、模块★✿✿、子系统的全系列研发和规模化量产能力★✿✿。产品端★✿✿，公司已实现800G硅光LPO系列和1.6T光模块全球第一梯队规模化交付★✿✿，并推出了1.6T LPO★✿✿、3.2T NPO★✿✿、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案★✿✿。在产能端★✿✿，公司已投产武汉光电子信息产业研创园一期★✿✿、泰国海外高速光模块产业基地★✿✿、孝感智能终端产业基地★✿✿，为后续业务扩容提供支撑★✿✿。

　　感知与智能制造业务多场景落地★✿✿，新能源车★✿✿、船舶★✿✿、半导体等领域持续拓展★✿✿。感知业务方面★✿✿，公司持续从“单一感知”向“多维集成智能感知”★✿✿、从“单一零件”向“集成模块”跃迁★✿✿。新能源及智能网联汽车市场主导地位进一步强化★✿✿，国内市场占有率高达70%★✿✿，压力传感器进入多家头部车企且销售增速超过100%★✿✿，气体传感器获得UL认证并实现量产突破★✿✿，热管理集成模块取得首家主机厂项目定点★✿✿。智能制造方面★✿✿，公司以“装备智能化★✿✿、产线自动化★✿✿、工厂智慧化”为核心★✿✿；订单主要来源于新能源汽车★✿✿、船舶等五大行业★✿✿，同时3DP-Cell增材自动化产线通过客户验证并获得订单★✿✿，SiC行业系列装备完成客户端量产验证★✿✿，体现公司“技术+场景”战略持续落地★✿✿。

　　投资建议★✿✿：公司是国内领先的光器件一站式解决方案提供商★✿✿，随着公司港股上市在即★✿✿，全球化布局加速★✿✿。我们预计★✿✿，2026-2028年公司归母净利润分别为24.71/33.34/40.58亿元★✿✿，对应EPS分别为2.46/3.32/4.04元★✿✿，当前股价对应PE分别为72.25/53.55/43.99倍★✿✿。给予“买入”评级★✿✿。

　　事件★✿✿：公司近日公布2026年一季度业绩★✿✿，2026年第一季度★✿✿，公司实现营业收入19.26亿元★✿✿，同比增长17.04%★✿✿，2026年一季度公司归母净利润为-3.56亿元★✿✿，同比下降374.92%★✿✿；扣非归母净利润为-3.02亿元★✿✿，同比下降328.21%★✿✿。

　　猪价低迷叠加主动去产能★✿✿，业绩阶段性承压★✿✿：公司一季度业绩亏损主要受行业周期性因素及公司主动战略调整影响★✿✿。具体来看★✿✿，亏损主要由三部分构成★✿✿：1）生猪销售价格持续低位★✿✿，导致商品肥猪销售业务出现经营性亏损★✿✿；2）为积极响应国家产能调控号召★✿✿，公司一季度加大了对低效母猪的淘汰力度★✿✿，导致产生资产处置损失6009万元★✿✿；3）公司基于审慎原则★✿✿，对存栏的消耗性生物资产计提了1.21亿元的资产减值准备★✿✿。受阶段性淘汰母猪影响★✿✿，公司Q1商品肥猪完全成本上升至约6.35元/斤★✿✿，其中母猪淘汰影响约0.15元/斤★✿✿。随着淘汰工作影响的减弱★✿✿，成本已呈下降趋势★✿✿，预计5月完全成本将降至6.3元/斤以内★✿✿。

　　聚焦高质量发展★✿✿，成本改善趋势明确★✿✿：公司战略重心已由规模扩张转向效率制胜★✿✿，以成本领先为核心★✿✿，迈入高质量发展新阶段★✿✿。公司维持2026年全年完全成本6元/斤的目标不变★✿✿，并提出了对标全球领先水平的PSY30★✿✿、完全成本5.3-5.5元/斤的最新展望目标★✿✿，未来成本优化空间清晰★✿✿。产能方面★✿✿，公司能繁母猪存栏稳定在17-18万头的合理区间★✿✿，对应全年500万头以上的自有仔猪供应能力★✿✿，为未来把握行业机遇奠定坚实基础★✿✿。

　　盈利预测及估值★✿✿：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75亿元★✿✿、90亿元★✿✿、106.5亿元★✿✿；归母净利分别为-1亿元★✿✿、2.96亿元★✿✿、2.2亿元★✿✿，我们维持公司“买入”评级不变★✿✿。

　　投资亮点★✿✿：1★✿✿、公司是中国华润旗下主营风光发电投资运营的核心平台★✿✿，也是我国主要的新能源发电企业之一★✿✿。公司控股股东为我国综合能源第一梯队企业华润电力★✿✿，实际控制人为中国华润★✿✿。自2010年成立以来★✿✿，公司深耕风力发电站及太阳能发电站的投资★✿✿、开发与运营等核心业务十余载★✿✿，在项目前期规划★✿✿、物资采购★✿✿、工程建造★✿✿、后期运维★✿✿、电力销售等全业务链条积累充足实操经验★✿✿，成为中国华润旗下风光发电板块重要的投资与运营平台★✿✿；同时亦依托中国华润的平台优势★✿✿，逐步发展为国内新能源发电领域第一梯队企业★✿✿。具体来看★✿✿：（1）从产业分布来看★✿✿，公司已初步完成全国范围内的产业布局★✿✿，主要资产覆盖国内31个省（自治区★✿✿、直辖市★✿✿、特别行政区）★✿✿，遍及“三北”地区等风光资源丰沛区域和京津冀★✿✿、长三角★✿✿、粤港澳大湾区等消纳优势区域★✿✿；（2）从业务布局来看★✿✿，公司已全面布局新能源发电多种项目类型★✿✿，风力发电方面坚持集中式陆上风电★✿✿、分散式陆上风电jdb电子游戏视频★✿✿、海上风电全面发展★✿✿，太阳能发电方面亦兼顾集中式★✿✿、分布式光伏发展★✿✿，并借助中国华润的多元化业态优势★✿✿，因地制宜推进农林牧渔★✿✿、交通★✿✿、生态治理等领域与光伏的融合开发★✿✿。（3）而从装机规模来看★✿✿，公司控股发电项目并网装机容量以4,158.99万千瓦在国内市场占据2.26%的份额★✿✿，稳居行业前列★✿✿；其中风力发电项目2,763.07万千瓦★✿✿、国内市占率约4.32%★✿✿，太阳能发电项目1,395.92万千瓦★✿✿、国内市占率约1.16%★✿✿。2★✿✿、新核准未并网海上风电项目与募投项目落地后★✿✿，预计公司并网装机容量突破5100万千瓦★✿✿，同时有望借助合资设立的华润润科将业务延伸至储能及充电基础设施领域★✿✿。根据问询函回复披露★✿✿，公司现有包括“汕尾红海湾五50万千瓦省管海域海上风电项目”★✿✿、“阳江三山岛四50万千瓦省管海域海上风电项目”★✿✿、“汕头粤东3-1场址100万千瓦国管海域海上风电项目”等在内的5个新核准未并网海上风电项目★✿✿，规划于2026至2027年陆续开工建设★✿✿，合计装机规模达300.6万千瓦★✿✿；同时公司招股书显示★✿✿，本次募集资金拟投建风电★✿✿、光伏项目★✿✿，合计装机规模达717.5万千瓦★✿✿。随着上述储备项目与募投项目逐步建成投产★✿✿，公司控股发电项目并网装机容量有望由当前的4159万千瓦提升至5177.1万千瓦★✿✿。此外★✿✿，据证券时报报道★✿✿，2026年4月★✿✿，公司还与中国建筑旗下中科建工合资设立华润润科★✿✿，并持有华润润科70%的股权★✿✿，其业务或进一步延伸至储能及充电基础设施领域★✿✿。

　　同行业上市公司对比★✿✿：根据主营业务的相似性★✿✿，选取华电新能★✿✿、龙源电力★✿✿、三峡能源★✿✿、节能风电★✿✿、太阳能为华润新能源的同行可比公司★✿✿。从上述可比公司来看★✿✿，2025年可比上市公司的平均收入规模为214.17亿元★✿✿，平均PE-TTM（算术平均）为40.30X★✿✿，平均销售毛利率为40.83%★✿✿；相较而言★✿✿，公司营收规模与销售毛利率均处于同业的中高位区间★✿✿。

　　风险提示★✿✿：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能★✿✿、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容★✿✿、同行业上市公司选取存在不够准确的风险★✿✿、内容数据截选可能存在解读偏差等★✿✿。具体上市公司风险在正文内容中展示★✿✿。

　　近期★✿✿，城发环境公司披露2025年业绩★✿✿。报告期内营收65.63亿★✿✿，同比-0.72%★✿✿；归母净利润12.36亿★✿✿，同比+8.29%★✿✿；经营活动的现金流为20.82亿★✿✿，加权ROE为13.76%★✿✿，基本EPS为1.9252★✿✿。

　　公司2025年度分红金额2.48亿★✿✿，占当期归母净利润的20%★✿✿；全年分红1次★✿✿，每股派息0.3860元（税前）★✿✿；按照年报披露日的股价计算★✿✿，股息率为2.94%★✿✿。

　　城发环境股份有限公司是河南投资集团控股的环保上市公司（股票代码为000885）★✿✿，业务涉及生活垃圾★✿✿、餐厨垃圾★✿✿、城市污泥等各类低值废弃物的无害化处置和资源化利用★✿✿；城镇供水★✿✿、污水★✿✿、清洁供暖项目的投资★✿✿、建设及智慧化运营★✿✿；高速公路等交通设施及配套产业的投资★✿✿、建设运营★✿✿；工程设计咨询等专业化服务★✿✿。

　　拆分2025年收入结构★✿✿：环保行业营收52.15亿★✿✿，占比79.5%★✿✿，毛利18.15亿★✿✿，占比70%★✿✿；高速公路营收13.5亿★✿✿，占比20.54%★✿✿，毛利7.79亿★✿✿，占比30%★✿✿；截至2025年12月末★✿✿，公司总资产325.65亿元★✿✿，同比上升6.05%★✿✿；净资产94.87亿元★✿✿，同比上升11.92%★✿✿。

　　我们看好公司的六大战略共识★✿✿：“现金流战略★✿✿、优势并购战略★✿✿、大固废协同战略★✿✿、CMS精益管理战略★✿✿、数智科技战略★✿✿、国际化战略”★✿✿，经营业绩保持平稳★✿✿，净利润实现连续增长★✿✿。未来★✿✿，外延拓展与内生挖潜★✿✿，继续协同发力★✿✿，我们维持“增持”评级★✿✿。

　　贸易货量波动风险★✿✿；腹地经济波动与产业转移带来的风险★✿✿；安全生产风险★✿✿；重资产属性导致投资回收期较长的风险★✿✿；

　　公司为国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业★✿✿，深耕超60年★✿✿。公司成立于1999年11月★✿✿，前身是1965年从上海★✿✿、江苏★✿✿、辽宁等地内迁重庆的四川仪表总厂★✿✿，是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一★✿✿。经过多年发展★✿✿，公司构建了从原材料到仪器仪表整机的全产业链体系★✿✿，形成了以工业自动化仪表及装置为核心★✿✿，电子信息材料及器件为重要支撑的业务格局★✿✿。

　　经营业绩逐步企稳★✿✿，后续有望恢复增长★✿✿。受当前国内产业结构性矛盾影响★✿✿，2025年公司收入★✿✿、归母净利润均出现下滑★✿✿，公司持续深耕化工★✿✿、石油天然气★✿✿、冶金★✿✿、电力等主体市场★✿✿，积极开拓核电★✿✿、航空航天★✿✿、船舶★✿✿、水利水务等新领域★✿✿，推动高端产品国产替代★✿✿，2026年一季度收入回正★✿✿，经营业绩逐步企稳★✿✿。盈利能力方面★✿✿，公司2022-2025年毛利率稳定在33%-35%的区间★✿✿，净利率稳定在9%-11%的区间★✿✿，后续有望受益于高端产品放量及规模效应增长★✿✿。

　　国机集团成为控股股东★✿✿，有望产生协同效应★✿✿，从而加快川仪股份的发展★✿✿。2025年11月★✿✿，公司实际控制人变更为国机集团★✿✿。国机集团作为机械工业领域的重要央企★✿✿，在科研平台★✿✿、产业资源★✿✿、市场渠道等方面具有显著优势★✿✿；而川仪股份拥有六十年的技术积淀和完整的产业链布局★✿✿，有望产生协同效应★✿✿，从而加快川仪股份的发展★✿✿。

　　仪器仪表是推动国家科技进步★✿✿、保障国家安全★✿✿、促进产业升级的关键技术支柱★✿✿，日益受到国家政策的支持和鼓励★✿✿，发展空间与市场边界不断拓宽★✿✿。我国规上仪器仪表制造业收入★✿✿、利润整体呈上升趋势★✿✿。2025年1-12月★✿✿，我国规上仪器仪表制造业实现营业收入11329.4亿元★✿✿，同比增长4.2%★✿✿；利润总额1160.3亿元★✿✿，同比增长3.1%★✿✿，该增速高于工业整体水平★✿✿。2026年1-4月★✿✿，我国规上仪器仪表制造业实现营业收入3254.70亿元★✿✿，同比增长5.5%★✿✿；利润总额243.80亿元★✿✿，同比下降4.7%★✿✿。

　　中国工业自动化市场为千亿市场★✿✿。根据RCC模型预测★✿✿，2025-2027年中国工业自动化市场增速有望保持年均约3%★✿✿，2028-2030年有望保持8%★✿✿，2030年我国工业自动化系统市场规模将达3510亿元jdb电子游戏视频★✿✿。作为我国自动化仪表行业的重要组成设备★✿✿，压力变送器★✿✿、流量仪表★✿✿、控制阀3类产品类似工业自动化系统的“感官-神经-手脚”★✿✿，因此RCC选取这3类产品作为市场规模的切入点★✿✿，据RCC预测★✿✿，2027年控制阀★✿✿、流量仪表★✿✿、压力变送器市场规模分别达到599亿元★✿✿、144亿元★✿✿、72亿元★✿✿，3年平均增速分别为7.4%★✿✿、7.7%★✿✿、4.7%★✿✿。

　　对标全球龙头★✿✿，川仪股份成长空间广阔★✿✿。仪器仪表万亿级的市场空间也孕育了诸多巨头★✿✿，全球自动化仪表龙头企业包括艾默生★✿✿、西门子★✿✿、霍尼韦尔★✿✿、横河电机★✿✿、E+H公司等★✿✿，其中艾默生★✿✿、西门子★✿✿、霍尼韦尔等公司收入规模均超1000亿人民币（含其他业务板块整体）★✿✿。反观国内收入规模最大的自动化仪表企业川仪股份2025年收入规模也仅有68亿元左右★✿✿，仅从行业属性上来看★✿✿，川仪等优质国产品牌存在较大的成长空间★✿✿。对标海外优质企业★✿✿，川仪股份人均创收已经接近横河的水平★✿✿，表现优异★✿✿。

　　产品体系完备★✿✿、渠道优势明显★✿✿、研发实力突出★✿✿、智能制造领先★✿✿，共同构建了公司的护城河★✿✿。产品方面★✿✿，公司产品布局全面★✿✿，体系优势齐备★✿✿，各产品门类相互赋能★✿✿、密切协同★✿✿，并且具备高效的产品再创新能力及客户需求转化能力★✿✿。渠道方面★✿✿，公司把握化工★✿✿、石油天然气★✿✿、冶金★✿✿、电力备品备件和技改项目及部分新开项目需求★✿✿，深耕核心客户★✿✿，核电★✿✿、航空航天★✿✿、水利水务等新领域订单实现增长★✿✿，同时积极开拓海外市场★✿✿。研发方面★✿✿，近年来在化工★✿✿、石油天然气★✿✿、核电等领域40余项产品实现公司首台套应用★✿✿，50余项产品实现国产化应用★✿✿。制造方面★✿✿，累计建成50条智能生产线个重庆市基础级智能工厂★✿✿、3个重庆市创新示范智能工厂★✿✿、1个国家卓越级智能工厂★✿✿、1家5G工厂★✿✿。

　　公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业jdb电子游戏视频★✿✿，产品体系齐备★✿✿、业务多维发展★✿✿，针对不同下游市场特点推出适配的产品品类★✿✿，能够快速响应用户多样化★✿✿、个性化需求★✿✿，有望持续受益于各领域★✿✿、各产品国产替代大趋势★✿✿，我们预计2026-2028年★✿✿，公司分别实现营收70.72/77.87/85.06亿元★✿✿，同比增速分别为3.93%/10.10%/9.24%★✿✿；分别实现业绩6.76★✿✿、7.63★✿✿、8.80亿元★✿✿，同比增速分别为5.15%/12.87%/15.35%★✿✿。选取中控技术★✿✿、纽威股份★✿✿、华荣股份作为可比公司★✿✿，公司2026-2028年PE估值预计分别为13.22/11.71/10.15★✿✿，维持“买入”评级★✿✿。

　　目前★✿✿，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期★✿✿。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺★✿✿，台积电★✿✿、三星自2025年起战略性削减8英寸产能★✿✿，目标2027年部分停产★✿✿，导致2026年全球8英寸代工总产能预计较2025年继续萎缩★✿✿。同时★✿✿，受益于AI投资高速增长★✿✿，半导体产业链需求不断外溢★✿✿，金属★✿✿、树脂等材料成本显着上升★✿✿，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象★✿✿。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业★✿✿，将受益于功率类★✿✿、模拟类产品价格的提升★✿✿，并受惠于LED★✿✿、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应★✿✿。

　　展望未来★✿✿，公司12寸晶圆产线持续扩产★✿✿，同时SiC★✿✿、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶★✿✿，目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍★✿✿、50倍和42倍★✿✿，予以“买进”评级★✿✿。

　　行业景气全面提升★✿✿，功率半导体弹性逐步显现★✿✿：目前★✿✿，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期★✿✿。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺★✿✿，台积电★✿✿、三星自2025年起战略性削减8英寸产能★✿✿，目标2027年部分停产★✿✿，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看★✿✿，2025年下半年以来★✿✿，MOSFET★✿✿、IGBT等核心功率器件价格已全面上涨★✿✿，海外龙头英飞凌★✿✿、意法半导体★✿✿、德州仪器亦多次上调价格★✿✿，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价★✿✿。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业★✿✿，将受益于功率类★✿✿、模拟类产品价格的提升★✿✿，并受惠于LED★✿✿、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应★✿✿。

　　1Q26业绩稳定增长★✿✿：2026年第一季度★✿✿，公司实现营业收入35.19亿元★✿✿，同比增长17.3%★✿✿，实现净利润为2.1亿元★✿✿，同比增长40.6%★✿✿；扣非净利润为1.58亿元★✿✿，同比增长8.8%★✿✿。从毛利率来看★✿✿，1Q26★✿✿，公司综合毛利率为19.8%★✿✿，较去年同期减少1.5个百分点★✿✿，但环比提升3.1个百分点★✿✿，改善明显★✿✿。

　　盈利预测★✿✿：综合判断★✿✿，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元★✿✿、13.7亿元和16.2亿元★✿✿，同比分别增长138%★✿✿、44%和19%★✿✿，EPS分别0.57元★✿✿、0.82元和0.97元★✿✿。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍★✿✿、50倍和42倍★✿✿，予以“买进”评级★✿✿。

　　公司深耕骨科耗材医疗器械★✿✿，提供全领域解决方案★✿✿。公司成立于2006年★✿✿，是一家专注于骨科医疗器械行业的创伤★✿✿、脊柱★✿✿、护创解决方案专业提供商★✿✿，2026年在北交所成功上市★✿✿。2025年公司归母净利润为0.78亿元★✿✿，同比增长15.82%★✿✿。实现营收3.02亿元★✿✿，同比增长9.74%★✿✿。

　　产品需求持续增长★✿✿，骨科器械市场发展空间广阔★✿✿：1）骨科器械市场发展空间广阔★✿✿。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年193亿元增至2024年246亿元★✿✿，复合增长率为3.08%★✿✿，国产企业正加速打破外资垄断★✿✿，发展空间较为广阔★✿✿。2）人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场规模增长★✿✿。骨科疾病发病率与年龄相关度极高★✿✿，随着人口老龄化加快★✿✿，骨科退行性病变患者基数扩大★✿✿，直接拉动相关植入耗材市场规模攀升★✿✿。3）居民健康需求攀升与医疗资源增长并行★✿✿，拉动市场需求提升★✿✿。中国居民人均医疗保健支出由2014年1045元增至2025年2573元★✿✿，随居民就诊意愿和医疗保健支出持续提升★✿✿，高性价比骨科器械迎来发展机遇★✿✿。我国医疗资源日趋丰富★✿✿，2024年全国医疗卫生机构总数近109.2万个★✿✿，医疗卫生机构床位1037万张★✿✿，执业（助理）医师505万人★✿✿，注册护士584万人★✿✿，有效支撑了骨科手术的快速增长★✿✿，进而带动相关需求提升★✿✿。

　　公司专注于核心业务创新发展★✿✿，在细分领域占据优势地位★✿✿：1）从全领域覆盖到重点突破★✿✿，打造立体化产品矩阵★✿✿。公司深耕骨科医疗器械行业十余年★✿✿，以解决退行性疾病的临床治疗和各类手术适应症为抓手★✿✿，形成了适应于骨科全领域临床指征的产品矩阵★✿✿。2）研发体系夯实创新根基★✿✿，人才与投入双轮驱动★✿✿。公司在脊柱★✿✿、创伤★✿✿、创面修复等核心细分领域已构建起显著的技术优势★✿✿，并持续优化人才队伍建设★✿✿，加大研发投入★✿✿，推动研发成果转化★✿✿。3）加大运动医学及关节类产品布局★✿✿，有望驱动新增长★✿✿。公司形成了从植入耗材到手术工具的系统化解决方案★✿✿，积极加大运动医学渠道布局★✿✿，随着渠道能力加强★✿✿，运动医学营收有望维持较高增长★✿✿，关节类产品亦展现出强劲增长潜力★✿✿，有望成为公司未来业绩增长新驱动★✿✿。4）公司加大海外市场注册与布局★✿✿，有望助力公司新成长★✿✿。2025年公司海外实现营收0.36亿元★✿✿，同增42%★✿✿，未来公司将加大东南亚★✿✿、巴西★✿✿、非洲★✿✿、欧美★✿✿、亚洲一带一路国家等地区拓展★✿✿，增加海外销售许可证书数量★✿✿，海外市场未来有望贡献业绩新增量★✿✿。5）募资扩产增强公司竞争力★✿✿。公司计划将募集资金用于一期骨科耗材扩产项目★✿✿、研发中心建设项目以及营销网络建设项目★✿✿，进而增强公司竞争力★✿✿。

　　盈利预测与投资评级★✿✿：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.84/0.94/1.06亿元★✿✿，同增7.40%/12.92%/12.66%★✿✿，2026/2027/2028年对应PE为18/16/14倍★✿✿，考虑公司积极募资扩产且加大运动医学与海外市场布局★✿✿，未来业绩有望快速增长★✿✿。首次覆盖★✿✿，给予公司“增持”评级★✿✿。

　　鼎捷数智拟收购能誉科技控股权★✿✿，核心在于补齐工业AI从“数字决策”走向“物理执行力”★✿✿。公司于26年6月12日公告★✿✿，拟以自有资金及自筹资金合计1.96亿元收购能誉科技51%股权★✿✿；交易完成后★✿✿，能誉科技将成为鼎捷数智控股子公司★✿✿，并纳入合并报表范围★✿✿。我们认为★✿✿，本次收购并非单纯外延并表★✿✿，而是围绕公司“智能+”战略在工业AI从经营管理★✿✿、生产协同进一步延伸至能源系统★✿✿、厂务控制和现场设备层的过程中★✿✿，完成物理AI能力补位★✿✿。

　　能誉科技深耕工业能源与现场控制场景★✿✿，是鼎捷切入物理AI的重要能力载体★✿✿。公司成立于2005年★✿✿，是国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业★✿✿，长期聚焦智慧能源系统解决方案与工业智能化控制方案★✿✿，业务覆盖冷源★✿✿、热源★✿✿、空压★✿✿、电力★✿✿、特气★✿✿、工艺水等工业能源系统★✿✿。产品侧★✿✿，公司以EnerAI智慧能源AI Agent为核心★✿✿，形成能源仿真★✿✿、AI优化★✿✿、工业组态★✿✿、BIM数字孪生物联网平台★✿✿、碳管理系统及边缘控制器等软硬件产品矩阵★✿✿。估值及对价方面★✿✿，本次交易以2025年12月31日为评估基准日★✿✿，能誉科技合并口径股东全部权益评估价值为3.87亿元★✿✿，鼎捷数智收购51%股权交易对价为1.9635亿元★✿✿。支付安排上★✿✿，首期支付1.08亿元★✿✿，剩余8835.75万元分三年支付★✿✿，并与业绩承诺挂钩★✿✿；业绩承诺方承诺能誉科技2026-2028年扣非后税后净利润分别不低于3000万元★✿✿、3500万元★✿✿、4000万元★✿✿，且合计不低于1.05亿元★✿✿；2029年度扣非净利润不低于业绩承诺期内任一年度扣非净利润★✿✿，2029年度营收不低于业绩承诺期内任一年度营收★✿✿。

　　鼎捷与能誉的协同★✿✿，本质是把工业AI从软件系统智能拓展到真实工业场景的实时优化与控制闭环★✿✿。鼎捷原有优势集中在研发设计★✿✿、运营管理★✿✿、生产控制及AIOT领域的数智化服务★✿✿，能够沉淀经营★✿✿、制造★✿✿、供应链等数字世界数据★✿✿，并形成预测★✿✿、调度和决策能力★✿✿；能誉科技则在OT现场控制★✿✿、数字孪生★✿✿、工业仿真及底层硬件实时管理方面具备积累★✿✿，能够把AI输出进一步落到冷站★✿✿、空压★✿✿、电力★✿✿、特气★✿✿、工艺水系统等物理场景★✿✿。双方结合后★✿✿，有望形成“数字世界预测+物理场景仿真+现场硬件实时控制”的工业AI闭环★✿✿。客户协同方面★✿✿，鼎捷已在汽车零部件★✿✿、机械装备制造★✿✿、半导体★✿✿、电子等领域积累了优势★✿✿，能誉科技在算力中心★✿✿、医药化工及公共建筑等场景积累项目经验★✿✿，未来双方有望在存量客户深挖★✿✿、新行业拓展和解决方案复制上形成互补★✿✿。

　　我们认为★✿✿，短期看★✿✿，能誉科技业绩承诺对并表后利润形成一定支撑★✿✿；中长期看★✿✿，若鼎捷存量制造客户资源与能誉能源优化★✿✿、数字孪生和工业控制能力有效结合★✿✿，公司有望提升工业AI解决方案的客单价交付深度和场景壁垒★✿✿。由于收购存在不确定性★✿✿，我们暂时未对盈利预测做调整★✿✿，预计2026-2028年公司营业总收入分别为26.63★✿✿、29.40★✿✿、32.54亿元★✿✿，同比增长9.46%★✿✿、10.38%★✿✿、10.69%★✿✿，归母净利润分别为2.09★✿✿、2.60★✿✿、3.10亿元★✿✿，同比增长28.09%★✿✿、24.16%★✿✿、19.32%★✿✿。维持“增持”评级★✿✿。

　　北交所新股申购报告★✿✿：益坤电气★✿✿：避雷器/绝缘子“重点小巨人”★✿✿，CRCC全认证受益轨交+电力双赛道扩容

　　公司是一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘★✿✿、过电压保护及在线监测综合解决方案的国家级“专精特新”小巨人企业★✿✿，并入选工信部建议支持的“重点小巨人”企业名单（第一批第一年）★✿✿，主要产品包括避雷器★✿✿、绝缘子★✿✿、熔断器和在线年★✿✿，公司营业收入分别为28,407.55万元★✿✿、33,897.89万元和37,292.74万元★✿✿；归母净利润分别为4,175.87万元★✿✿、5,439.34万元和5,907.52万元原史奈图片★✿✿，整体呈上升趋势★✿✿；毛利率分别为32.57%★✿✿、33.71%和32.23%★✿✿。公司2026年1-3月营业收入为8,842.61万元★✿✿，同比增长12.65%★✿✿；归属于母公司所有者净利润为1,077.44万元★✿✿，同比增长幅14%★✿✿。

　　根据《绝缘子避雷器行业统计资料汇编》数据显示★✿✿，我国复合绝缘子产量由2014年度882.00万只增长至2024年度的2,009.00万只★✿✿，年复合增长率为8.58%★✿✿；避雷器由2014年度的574.46万只增长至2024年度的1,485.09万只★✿✿，年复合为9.96%★✿✿，增长势头稳定★✿✿。从下游应用来看★✿✿，轨交方面★✿✿，根据国家铁路局★✿✿、中国铁路总公司公布的数据★✿✿，自2014年以来★✿✿，我国铁路固定投资完成额均保持在年均7,000亿元以上水平★✿✿；2025年★✿✿，全国铁路固定资产投资完成额为9,015亿元★✿✿，同比增长5.98%★✿✿。电力系统方面★✿✿，中国电力企业联合会数据显示★✿✿，2014-2025年★✿✿，我国电力投资由7,805亿元增长至17,322.53亿元★✿✿，其中★✿✿，电源投资由3,686亿元增长至10,927.51亿元★✿✿，电网投资由4,119亿元增长至6,395.02亿元★✿✿。

　　公司基于对材料★✿✿、结构★✿✿、制造工艺的自主开发★✿✿，实现了从高性能电阻片★✿✿、复合绝缘材料等避雷器★✿✿、绝缘子核心部件到终端产品的自研自产★✿✿。截至2026年4月14日★✿✿，公司已取得61项专利★✿✿，其中发明专利20项★✿✿，实用新型专利37项★✿✿，外观设计专利4项★✿✿，并有15项发明专利处于实质审查阶段★✿✿。公司是全国避雷器★✿✿、绝缘子标委会和雷电防护标委会委员★✿✿，参与起草制定了《交流无间隙金属氧化物避雷器》《避雷器产品型号编制方法》等国家★✿✿、行业标准★✿✿，并获得了“2024年四川省科学技术进步一等奖”★✿✿、“2024年中国电工技术学会科技进步奖特等奖”等奖项★✿✿。公司通过了国际IRIS（国际铁路行业质量管理体系标准）认证★✿✿，也是国内目前唯一一家拥有CRCC（国家铁路专用产品认证中心-中铁检验认证中心）全部3项避雷器产品认证的企业★✿✿，是中国中车★✿✿、国铁集团★✿✿、中国中铁等轨道交通龙头企业长期合作供应商★✿✿。我们选取金冠电气★✿✿、中国西电★✿✿、神马电力★✿✿、平高东芝作为同行业可比公司★✿✿，可比公司PE（2025）均值为43.04X★✿✿，PE（TTM）均值为41.79X★✿✿。募投项目预计将持续扩大公司业务规模★✿✿，增加市场占有率★✿✿，提高公司核心竞争力和可持续发展能力★✿✿，前景较好★✿✿。

　　2025年★✿✿，公司营收（28.58亿元★✿✿，-2.53%）小幅下降★✿✿，主要系本年度公司受行业环境★✿✿、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响★✿✿，基础材料★✿✿、非航空成品件和加工服务等产品的收入下降★✿✿，导致总营收下降所致★✿✿；归母净利润（5.36亿元★✿✿，-8.75%）和扣非归母净利润（4.89亿元★✿✿，-4.82%）均有所下降★✿✿，主要系公司本期营收下降★✿✿，利率下降★✿✿，银行存款利息收入下降★✿✿，以及闲置募集资金现金管理收益减少★✿✿，最终导致净利润下降★✿✿。

　　盈利能力方面★✿✿，2025年★✿✿，公司毛利率（30.55%,+0.91pcts）略有增长★✿✿，净利率（18.80%,-1.02pcts）小幅下降★✿✿，其中毛利率的微幅增长主要系本期公司产业结构变化★✿✿，航空成品件收入增加所致★✿✿，净利率下降主要系公司本期净利润减少所致★✿✿。

　　费用方面★✿✿，2025年★✿✿，公司期间费用率（10.70%★✿✿，+1.44pcts）上升jdb电子游戏视频★✿✿，其中销售费用率（0.67%★✿✿，+0.12pcts）★✿✿，主要系本期开拓销售市场★✿✿，整合销售团队★✿✿，导致职工薪酬和差旅费等上涨所致★✿✿；管理费用率(11.05%★✿✿，+0.10pcts)★✿✿，主要系本期公司根据发展需要★✿✿，增加职能部门和人员★✿✿，增加信息化投入等★✿✿，导致职工薪酬★✿✿、折旧费★✿✿、无形资产摊销和系统运维费等管理费用增加所致★✿✿，财务费用率（-1.01%,+1.22pcts)★✿✿，主要系公司本期利息收入减少★✿✿，汇兑损失增加★✿✿，导致财务费用增加所致★✿✿。此外★✿✿，公司本期研发费用率(7.57%★✿✿，-0.83pcts）有所下降★✿✿，主要系根据研发进度投入★✿✿，部分研发项目资本化所致★✿✿；2025年公司研发投入2.46亿元★✿✿，占营业收入比例（8.62%★✿✿，+0.22pcts)★✿✿。报告期内★✿✿，公司持续加强科技创新★✿✿，保持高研发投入比例★✿✿，★✿✿。全年申请专利75项★✿✿，获授权专利47项★✿✿，发表学术论文40篇★✿✿，新评技术秘密6项★✿✿，国家标准4项★✿✿，行业标准4项★✿✿。新增获批国家国防科技工业局某技术中心★✿✿，同时补齐建强科研生产能力★✿✿，募投项目按计划推进★✿✿。

　　资产负债表方面★✿✿，2025年★✿✿，公司存货（13.92亿元★✿✿，+8.08%）创历史新高★✿✿，主要系原材料（3.24亿元★✿✿，+23.55%）和库存商品（2.84亿元★✿✿，+19.83%）大幅增长所致★✿✿。

　　现金流量表方面★✿✿，从经营活动和投资活动现金流净额来看★✿✿，2025年公司现金流情况得到了大幅优化★✿✿。2025年★✿✿，公司经营活动现金流净额(4.75亿元★✿✿，+295.81%）大幅增长★✿✿，投资活动现金流净额（20.59亿元★✿✿，较2024年增长约45.71亿元）扭负为正★✿✿。经营活动现金流净额大幅改善主要系本期销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大★✿✿，购买商品★✿✿、提供劳务支付的现金同比略有减少所致★✿✿；投资活动现金流净额大幅改善★✿✿，主要系公司本期投资支付的现金同比减少所致★✿✿。此外★✿✿，公司本期筹资活动现金流净额为-8.22亿元★✿✿，较2024年下降约4.45亿元★✿✿，净流出大幅增加主要系公司本期购买镇江钛合金公司股权★✿✿，筹资支付的现金同比增加所致★✿✿。

　　公司是一家主要从事航空航天用部件及材料研发★✿✿、生产和销售的高新技术企业★✿✿，下设钛合金精密铸造事业部★✿✿、橡胶与密封材料事业部★✿✿、飞机座舱透明件事业部★✿✿、高温合金熔铸事业部★✿✿，主要应用于航空航天领域★✿✿，同时广泛应用于船舶★✿✿、兵器★✿✿、电子★✿✿、核工业★✿✿、铁路★✿✿、桥梁★✿✿、化工★✿✿、汽车★✿✿、生物工程等领域★✿✿。

　　在钛合金精密铸件业务方面★✿✿，国内绝大部分航空发动机用钛合金铸件由公司研制和批产★✿✿，同时随着钛合金精密铸造线智能化应用技术的提升★✿✿、工艺技术和检测方法的改进★✿✿，公司成为国内唯一国际知名航空发动机公司钛合金铸件的供应商★✿✿。

　　橡胶与密封件业务方面★✿✿，公司是我国专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位★✿✿，是国产航空飞机★✿✿、发动机用橡胶密封材料主要供应商★✿✿。

　　飞机座舱透明件业务方面★✿✿，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势★✿✿，并积极拓展舰船领域和低空经济领域先进透明件市场★✿✿，并针对大型客机主侧风挡积极开展技术攻关★✿✿，牵引技术需求★✿✿。

　　高温合金母合金业务方面★✿✿，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机热端部件制造用高温合金母合金产品★✿✿，具备大型高温合金铸件的设计和制造能力★✿✿。

　　分产品来看★✿✿，2025年★✿✿，公司产品可分为四大类★✿✿，包括基础材料★✿✿、航空成品件★✿✿、非航空成品件和加工服务★✿✿。其中★✿✿：基础材料产品的营收(11.25亿元★✿✿，-7.70%）和毛利率（33.92%★✿✿，-1.05pcts）小幅下降★✿✿；航空成品件产品的营收（14.43亿元,+6.84%）和毛利率（29.88%,+1.31pcts）有所增长★✿✿；非航空成品件产品的营收（1.23亿元★✿✿，-31.46%）大幅下降★✿✿，毛利率（8.32%★✿✿，-2.80pcts）小幅下降★✿✿；加工服务收入（1.43亿元★✿✿，-9.77%）和毛利率（20.30%,-0.36pcts）均有所下降★✿✿。

　　从地区角度看★✿✿，2025年★✿✿，公司境内营收（26.20亿元★✿✿，-3.95%）★✿✿，毛利率（31.70%★✿✿，+0.72pcts）★✿✿，营收下降主要系受行业环境★✿✿、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少所致★✿✿；境外营收(2.15亿元★✿✿，+18.91%）,毛利率(10.05%,-0.95pcts),境外营收增长主要系开拓国外市场★✿✿，产品订单增加所致原史奈图片★✿✿。公司于2024年12月与国外某客户签订了多份长期框架合同★✿✿，约定公司为其提供多种图号的航空用钛合金零件★✿✿，合同期限自2025年至2030年★✿✿，预计累计合同金额折合人民币约21亿元★✿✿，2025年完成约1.53亿元★✿✿，待履行金额约19.47亿元★✿✿。

　　2025年★✿✿，公司持续加大新市场★✿✿、新产品开拓★✿✿，多个国民经济重点领域取得显著成效★✿✿。持续加大大型客机发动机等型号技术攻关★✿✿，多款产品通过适航认证★✿✿；针对民航维修开展布局★✿✿，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函★✿✿，成为该领域国内首家获批的供应商★✿✿；持续攻坚高端宇航市场★✿✿，推进宽体机大尺寸机匣合作★✿✿，聚焦技术突破与订单落地★✿✿，提升全球市场竞争力★✿✿；低空领域取得突破★✿✿，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线★✿✿；推进高温合金母合金在燃机领域认证工作★✿✿，ECY768★✿✿、Rene80合金已通过认证★✿✿。

　　公司控股股东航材院为履行避免同业竞争承诺★✿✿，拟以协议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权★✿✿，以及镇江钛合金公司77%的股权★✿✿。

　　通过收购6种高温合金母合金相关的知识产权★✿✿，公司将直接拥有DZ406等六种高温合金母合金知识产权资产★✿✿，不再通过授权许可的方式使用★✿✿，进一步明确公司与控股股东之间的产业定位和业务划分★✿✿，公司将无需向航材院支付许可使用费★✿✿。公司作为航空新材料产业化上市公司★✿✿，高温合金母合金是公司主要产品★✿✿，拥有完整的铸造★✿✿、粉末★✿✿、变形等高温合金母合金研发★✿✿、生产制造体系★✿✿，本次交易将实现科研成果在公司产业化转化落地★✿✿，推动科技创新与产业发展良性循环★✿✿，进一步完善公司高温合金母合金业务的资源条件和能力体系★✿✿，有利于公司高温合金母合金业务的长远发展★✿✿。

　　股权收购方面★✿✿，截至2025年9月30日★✿✿，公司已收到中国航发集团和镇江经开区国有资产监督管理办公室的批复★✿✿，同意公司以超募资金约5.40亿元分别收购航材院和低空产投所持有的镇江钛合金公司77%和23%的股权★✿✿。交易完成后★✿✿，镇江钛合金公司将成为公司全资子公司★✿✿。为补充公司钛合金精密铸造业务生产★✿✿、经营★✿✿、发展所需产能★✿✿，镇江钛合金公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务★✿✿。公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金精密铸造业务资产整合★✿✿，将有效补充钛合金精密铸件加工产能★✿✿，全面提升公司钛合金精密铸造业务科研生产能力★✿✿。

　　此外★✿✿，两笔关联交易的完成将进一步降低后续年度的关联交易规模★✿✿，2025年公司日常关联交易实际发生额约13.25亿元★✿✿，2026年公司日常关联交易预计金额约12.44亿元★✿✿。

　　2026年3月31日★✿✿，公司审议通过了《关于延长部分募投项目实施期限的议案》★✿✿，拟将募投项目“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”达到预定可使用状态时间由2026年3月31日延期至2030年3月31日★✿✿。

　　根据公司公告★✿✿，募投项目实施过程中★✿✿，国内高温合金市场需求发生较大变化★✿✿，C919进入规模化交付阶段★✿✿、全球AI数据中心爆发式增长引发对燃气轮机的需求增加和航空发动机升级迭代★✿✿，对高温合金提出更高的要求★✿✿，需求也发生相应的变化★✿✿，募投项目中部分产品配套工艺设备同步需要重新论证调整★✿✿。同时★✿✿，随着智能制造的不断普及★✿✿，安全生产★✿✿、节能降碳★✿✿、绿色制造等要求的加严★✿✿，对生产车间自动化★✿✿、数字化提出了更高的要求★✿✿，高效环保的拆箱★✿✿、精整等工序自动线建设十分必要★✿✿。因此★✿✿，该募投项目的原建设地点无法支撑产业未来发展需要★✿✿，经长时间的考察★✿✿、沟通★✿✿、论证★✿✿，公司拟将该项目重新落地在中国航发顺义园区★✿✿。该园区共有工业用地约579亩★✿✿，待建用地约180亩★✿✿，在北京工业用地稀缺的情况下★✿✿，园区可为高温合金母合金产业持续发展提供较为充足的承载空间★✿✿；此外★✿✿，园区已入驻中国航空发动机研究院★✿✿、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司等单位★✿✿，公司控股股东航材院相关产业及公司“航空高性能弹性体材料及零件产业”项目都集中于此★✿✿，具备产业集群效应原史奈图片★✿✿，可享有航空发动机产业资源联动★✿✿、产业集聚发展的优势★✿✿，满足长远发展需求★✿✿。

　　延期后的“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品”项目拟按照公司的发展规划及长远目标对高温合金母合金科研生产进行总体规划★✿✿，重点补充实现高温合金母合金年产7500吨★✿✿、大型高温复杂结构件模具300件的生产年能力★✿✿；补充完善高温合金母合金检测设备及技术★✿✿，构建高温合金母合金“实验室-中试-批产”完整的研发能力★✿✿。项目的实施将解决公司高温合金母合金产业未来发展的重要问题★✿✿，进一步巩固公司在国内高温合金领域的领先地位★✿✿，显著增强我国航空航天领域高温合金母合金的自主保障能力★✿✿，对企业自身和国家军用及民用高温合金市场的高效发展具有积极的作用★✿✿。

　　基于以上观点★✿✿，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为29.85亿元★✿✿，31.61亿元和33.59亿元★✿✿；归母净利润分别为5.40亿元★✿✿，6.01亿元和6.89亿元★✿✿；EPS分别为1.20元★✿✿，1.33元和1.53元★✿✿。基于公司所处行业地位及未来发展前景★✿✿，我们维持“买入”评级★✿✿，目标价65元★✿✿，分别对应2026年-2028年54倍★✿✿，49倍★✿✿，42倍PE★✿✿。

　　行业竞争加剧的风险★✿✿，产品性能和交付不及预期★✿✿，贵金属价格波动导致原材料成本攀升的风险★✿✿，军品审价风险★✿✿，下游需求不及预期★✿✿，项目建设不及预期★✿✿，市场拓展不及预期★✿✿，顶尖技术人才不足风险等★✿✿。

　　新能源车电驱动第三方龙头★✿✿，技术&产品&客户构筑护城河★✿✿。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部★✿✿，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业★✿✿，业务覆盖电驱系统与电源系统★✿✿，并实现各级部件模块的自主开发★✿✿、生产★✿✿，产品可适配全车型与多动力类型★✿✿。公司管理层多来自汇川体系★✿✿，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因★✿✿。

　　核心客户表现分化★✿✿，市占率稳固★✿✿。公司TOP客户理想/广汽埃3%/+62%/+27%/+13%★✿✿，表现分化★✿✿，公司受大宗材料上涨★✿✿、行业竞争加剧影响★✿✿，我们预计盈利能力短期持续承压★✿✿。根据NE时代★✿✿，公司电驱/新能源定子/电控/OBC4月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%★✿✿，排名第2/2/2/7★✿✿，第三方龙头地位稳固★✿✿。

　　产品加速总成化演进★✿✿、锚定海外高增长市场★✿✿。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套★✿✿，其中多合一总成产品表现尤为突出★✿✿，常州工厂实现年产100万台电驱总成★✿✿，产品结构向价值量更高的总成化演进★✿✿。25年公司新定点海外9个项目★✿✿，26Q1★✿✿，公司电机★✿✿、电控★✿✿、电源★✿✿、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点★✿✿，有望逐步贡献明显增量★✿✿。

　　底盘产品量产交付★✿✿，迈入兑现新阶段★✿✿。2026年5月16日★✿✿，公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付★✿✿，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展★✿✿，底盘业务正式从前期的战略布局阶段★✿✿，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段原史奈图片★✿✿。

　　盈利预测与投资评级★✿✿：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响★✿✿，同时国内竞争激烈★✿✿，我们预计公司利润率下滑★✿✿，因此下修公司26-28年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（此前12.1/17.4/25.6亿元）★✿✿，同比-58%/+107%/+40%★✿✿，对应现价PE分别为97x★✿✿、47x★✿✿、33x★✿✿，考虑到公司持续拓展海外市场★✿✿，定点车型持续增加★✿✿，高价值量的总成产品占比提升★✿✿，维持“买入”评级★✿✿。

　　电子新材料板块实现靶材研发★✿✿、生产★✿✿、绑定一体化★✿✿，丰联科光电具备金属★✿✿、合金靶材及ITO靶材绑定能力★✿✿，实现产业链纵向延伸★✿✿。2025年★✿✿，电子新材料业务收入达8.21亿元（+21.07%）★✿✿，占营收26.72%★✿✿，成为第一大增长引擎★✿✿。在半导体显示面板领域★✿✿，公司的高纯钼及钼合金靶材★✿✿、银合金靶材★✿✿、ITO靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD★✿✿、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线★✿✿，是京东方★✿✿、天马微电子★✿✿、维信诺★✿✿、TCL华星★✿✿、台湾群创★✿✿、友达光电以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的核心供应商★✿✿。在光伏领域★✿✿，公司积极布局钙钛矿★✿✿、异质结两大核心赛道★✿✿，多种新型靶材研发同步发力★✿✿，科研创新力量得到充分释放★✿✿。在异质结领域★✿✿，公司的HITO靶材在最先进的异质结铜互连技术上取得突破性进展★✿✿，经客户测试★✿✿，其效率较同行同类靶材高出0.1%★✿✿；在钙钛矿领域★✿✿，IZO和NIO靶材已成功通过市场验证★✿✿，产品性能较同类竞品表现更优★✿✿，甚至超越进口同类产品★✿✿。公司依托洛阳市先进半导体靶材及关键金属材料中试基地★✿✿，2025年上半年新增旋锻拉丝产线★✿✿、AMOLED金属蒸镀材料产线★✿✿、高精度钨钼零件加工等中试产线jdb电子游戏视频★✿✿，积极配合型号开发参与核工业用钼铼材料研制★✿✿；同时★✿✿，根据客户需求开展AMOLED银蒸镀料★✿✿、医疗设备用高精度钨薄片等新产品研发★✿✿，并顺利通过客户中试验证★✿✿，为后续规模化生产奠定了坚实基础★✿✿。

　　高分子复合材料板块依托科博思★✿✿、兆恒科技★✿✿，覆盖轨道交通★✿✿、航空航天★✿✿、风电等多应用场景★✿✿，形成“军用引领★✿✿、民用拓展”的发展格局★✿✿。子公司兆恒科技产品包括PMI系列结构泡沫材料（功能材料）及其制品★✿✿，PMI系列产品是各型民用飞机★✿✿、军用飞机★✿✿、无人机等各种飞行器（机身★✿✿、机翼★✿✿、桨叶等）用碳纤维复合材料制备的关键配套材料★✿✿，同时广泛应用于磁悬浮列车★✿✿、航空航天★✿✿、舰船★✿✿、车辆★✿✿、雷达通信★✿✿、音响设备★✿✿、医疗设备★✿✿、运动休闲器械等各个领域★✿✿。公司“一体两翼”战略方针的前瞻性逐步凸显★✿✿，电磁兼容板块的研发★✿✿、应用与推广取得重要突破★✿✿。2025年★✿✿，公司依托PMI结构泡沫优良的品质★✿✿、过硬的技术和丰富的产品型号等优势★✿✿，实现航空市场业绩的稳步增长★✿✿，持续保持市场核心竞争地位★✿✿；在航天领域★✿✿，PMI泡沫凭借轻质★✿✿、高刚性★✿✿、高耐热★✿✿、低膨胀率的核心优势★✿✿，成为航天飞行器整流罩防热复合材料的核心夹芯结构材料★✿✿，为航天飞行器整流罩在复杂太空环境及高速再入大气层过程中的绝热防护提供了可靠且高效的解决方案★✿✿。此外★✿✿，PMI泡沫还可应用于航天飞行器的舱体结构★✿✿、仪器支架等关键部位★✿✿，凭借其优异的力学稳定性和环境适应性★✿✿，为航天飞行器在太空真空★✿✿、高低温交替等极端环境下的稳定运行提供有力支撑★✿✿，进一步彰显了公司产品在航天高端领域的核心竞争力★✿✿。在民品市场★✿✿，公司产品在运动器材★✿✿、医疗器械领域的销量增幅明显★✿✿，公司积极构建该领域的竞争优势★✿✿，重点开拓新能源汽车★✿✿、高铁★✿✿、磁悬浮列车★✿✿、军车等领域市场★✿✿，培育形成新的业绩增长点★✿✿。在PVC结构泡沫领域★✿✿，公司产品具有高闭孔率及优良的力学性能★✿✿、耐温性能★✿✿、耐化学腐蚀性能等优势★✿✿，尤其在耐热★✿✿、低树脂吸收量方面处于行业领先水平★✿✿，是夹芯结构的理想选择★✿✿，现已在风力发电★✿✿、航空航天★✿✿、海洋工程★✿✿、无人机★✿✿、特种车辆等领域得到广泛应用★✿✿。2025年★✿✿，公司进一步加强与中材科技★✿✿、甘肃重通★✿✿、广东明阳等大客户的沟通合作★✿✿，市场开拓能力持续提升★✿✿，市场占有率逐步提高★✿✿。

　　节能环保板块整合隆华装备★✿✿、中电加美★✿✿、三诺新材★✿✿，涵盖工业换热★✿✿、水处理★✿✿、萃取分离等细分领域★✿✿，实现节能环保全场景覆盖★✿✿。工业传热节能业务领域★✿✿，隆华装备的节能换热业务聚焦于大工业传热领域★✿✿，目前已发展成为细分行业的技术引领者和标准制定者★✿✿。公司通过技术创新★✿✿、产品升级★✿✿、管理改进和经营转型等一系列举措★✿✿，实现了技术与产品的全面升级换代★✿✿，成功转型为涵盖技术设计★✿✿、产品提供和系统服务为一体的综合方案供应商★✿✿，市场占有率和盈利能力持续稳步提升★✿✿。环保业务领域★✿✿，中电加美主要针对新能源★✿✿、电力★✿✿、煤化工★✿✿、冶金等行业★✿✿，开展凝结水处理★✿✿、污水处理及中水回用业务★✿✿。2025年★✿✿，公司顺应市场发展形势★✿✿，集中核心优势抢抓电力市场订单★✿✿，持续巩固在电力工业水处理领域的领先地位★✿✿；在新兴市场领域取得突破性成果★✿✿，成功切入绿氢（绿氨★✿✿、绿色甲醇）★✿✿、化工废水处理等战略新兴领域★✿✿，进一步夯实了业务结构多元化的核心支撑★✿✿，为年度发展注入新动能★✿✿。萃取分离业务领域★✿✿，三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品★✿✿，业务广泛覆盖湿法冶金★✿✿、稀土分离★✿✿、盐湖提锂★✿✿、城市矿山资源处置★✿✿、电池金属回收及循环利用等多个领域★✿✿。随着传统制造业领域的转型升级和新能源汽车等新兴产业的快速发展★✿✿，公司凭借先进的技术工艺及优秀的人才团队★✿✿，目前已发展成为集工艺★✿✿、技术★✿✿、产品为一体的综合技术体系服务商★✿✿。作为节能环保板块新的业绩增长点★✿✿，三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目顺利投产★✿✿，该项目生产流程采用柔性设计理念★✿✿，立足高标准建设★✿✿，使其产线★✿✿、产品可根据锂★✿✿、镍★✿✿、钴★✿✿、锰★✿✿、铜和稀土元素的市场需求进行适应性调节★✿✿，有效保障产能利用率和企业效益★✿✿，为进一步打造三诺新材在产能和安全环保方面的核心竞争力★✿✿、助力公司业绩稳健增长奠定了坚实基础★✿✿。

　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入40/50/61亿元★✿✿，分别实现归母净利润3.6/5.1/7.1亿元★✿✿，首次覆盖★✿✿，给予“买入”评级★✿✿。

　　智能硬件工程化能力构筑经营底盘★✿✿，AI算力业务推动盈利结构改善★✿✿。公司围绕“云—边—端”形成行业终端★✿✿、ICT基础设施★✿✿、智算业务和工业物联网四大业务板块★✿✿，具备产品定义★✿✿、研发设计原史奈图片★✿✿、柔性制造和供应链协同能力★✿✿。2025年公司实现营业收入40.87亿元★✿✿、归母净利润1.71亿元★✿✿；2026年一季度营业收入同比增长52.96%★✿✿，归母净利润同比增长159.13%★✿✿，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速★✿✿。

　　算力供需错配推动算租景气上行★✿✿，腾云智算进入业绩兑现期★✿✿。Agent应用发展和Token调用量增长持续推升推理算力需求★✿✿，国内外科技企业加大AI资本开支★✿✿，而高端算力卡★✿✿、存储★✿✿、机房和运维资源扩张相对滞后★✿✿，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨★✿✿。Ornn计算价格指数显示英伟达最新GPU租赁价格达到每小时4.95美元★✿✿，较3月初的2.31美元上涨★✿✿，六周内涨幅达114%★✿✿。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付★✿✿、运维调优★✿✿、算力调度和算力租赁★✿✿，2025年腾云智算实现收入4.62亿元（同比+53.64%）★✿✿、净利润2.07亿元（同比+19.07%）★✿✿，智算业务已成为公司利润增长的核心来源★✿✿。此外★✿✿，公司近期拟定增不超过28.7亿元★✿✿，其中22亿元拟用于智算中心建设及运营项目★✿✿，计划进一步强化了智算业务扩张预期★✿✿。

　　推理时代更加重视存力★✿✿、网络与低延迟能力★✿✿，LPU布局构成中长期成长弹性★✿✿。Agent应用需要持续完成低延迟★✿✿、高吞吐★✿✿、低成本的Token生成★✿✿，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽★✿✿、数据搬运和网络通信★✿✿。LPU通过片上SRAM★✿✿、确定性执行和低延迟架构强化Decode阶段效率★✿✿，与GPU的大容量HBM和通用并行计算能力形成互补★✿✿。英伟达与Groq的合作进一步验证了GPU与LPU协同的产业方向公司通过元川微布局LPU★✿✿，有望将芯片能力与现有服务器★✿✿、算力服务和客户资源结合★✿✿，延伸推理算力业务边界★✿✿。

　　具身智能进入产业导入期★✿✿，边缘AI控制器有望成为公司下一成长支点★✿✿。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付★✿✿，机器人需要在本地完成多模态感知★✿✿、模型推理★✿✿、任务规划和实时运动控制★✿✿，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升★✿✿。公司已围绕NVIDIA JetsonThor★✿✿、AGX Orin等平台推出具身智能控制器★✿✿，并与机器人及工业客户开展产品适配★✿✿。公司在硬件设计★✿✿、散热★✿✿、接口★✿✿、软件适配和量产交付方面具备工程化基础★✿✿，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节★✿✿。

　　我们认为★✿✿，公司智算业务是当前业绩兑现的主线★✿✿，LPU与具身智能是中长期成长期权★✿✿。预计公司2026-2028年实现营收63.78★✿✿、78.1195.79亿元★✿✿，同比增长56.07%★✿✿、22.47%★✿✿、22.64%★✿✿；实现归母净利润分别为6.27★✿✿、9.16★✿✿、12.26亿元★✿✿，同比增长266.64%★✿✿、46.19%★✿✿、33.77%对应2026年6月12日收盘价★✿✿，PE分别为39.2★✿✿、26.8★✿✿、20X★✿✿，可比公司26-28年PE分别为47.0★✿✿、25.9★✿✿、19.3X★✿✿，公司业绩高增支撑估值溢价★✿✿，同时保留LPU和具身智能的业务期权★✿✿，首次覆盖★✿✿，给予“增持”评级★✿✿。

　　算力租赁价格回落及资产利用率不及预期★✿✿；智算中心建设和定增进度不及预期★✿✿；元川微LPU产品研发★✿✿、验证与商业化不及预期★✿✿；具身智能产业量产节奏不及预期★✿✿；原材料价格和供应链波动风险★✿✿。

　　“动力+储能”双轮驱动★✿✿，大众赋能下主业进入改善阶段★✿✿。公司深耕LFP技术路线二十余年★✿✿，已形成从矿产资源★✿✿、电池材料★✿✿、电芯制造到系统集成及回收利用的产业链布局★✿✿，动力电池和储能电池构成核心主业★✿✿。2025年公司实现营收450.70亿元★✿✿，同比+27.35%★✿✿；实现归母净利润23.83亿元★✿✿，同比+97.49%★✿✿，其中非经常性损益贡献较多★✿✿；扣非归母净利润4.32亿元★✿✿，同比实现较快增长★✿✿，主业经营延续改善★✿✿。2026Q1公司实现营收117.08亿元★✿✿，同比+29.30%★✿✿，扣非归母净利润0.41亿元★✿✿，同比+179.51%★✿✿，表观归母受金融资产公允价值波动扰动★✿✿。大众为公司第一大股东★✿✿，参与公司治理★✿✿、制造和全球客户拓展★✿✿，UC标准电芯进入量产阶段★✿✿，海外收入占比提升★✿✿，全球化布局逐步兑现★✿✿。

　　动力电池★✿✿：大众标准电芯量产推进★✿✿，商用车与海外市场贡献增量★✿✿。公司动力电池以LFP为核心路线%★✿✿，排名第四★✿✿。乘用车领域★✿✿，公司已切入大众★✿✿、奇瑞★✿✿、零跑等主流车企供应链★✿✿，UC标准电芯配套大众全球电动化平台★✿✿，有望成为2026-2027年重要增量★✿✿；商用车领域★✿✿，公司与三一重工★✿✿、一汽解放等客户合作深化★✿✿；海外方面★✿✿，越南★✿✿、印尼★✿✿、摩洛哥等基地推进★✿✿，海外业务占比提升★✿✿。我们预计2026-2028年公司动力电池出货105/130/160GWh★✿✿，收入499/715/886亿元★✿✿。考虑动力电池价格竞争★✿✿、产能爬坡和顺价节奏影响★✿✿，预计动力业务短期仍处低位修复阶段★✿✿，亏损逐步收窄★✿✿。

　　储能电池★✿✿：需求高增叠加高毛利属性★✿✿，成为公司利润弹性来源★✿✿。公司储能业务已构建电芯-PACK-系统-解决方案能力★✿✿，覆盖大储★✿✿、工商业★✿✿、户储及移动储能等多场景★✿✿。全球储能需求持续高增★✿✿，海外大储项目放量带动认证★✿✿、系统安全和交付能力重要性提升★✿✿；公司588Ah绿曜系列大电芯预计2026年量产★✿✿，海外客户和系统方案占比提升有望支撑盈利水平★✿✿。我们预计2026-2028年公司储能电池出货45/60/80GWh★✿✿，收入149/216/304亿元★✿✿，毛利率维持20.0%/20.5%/20.5%★✿✿，利润7.7/12.0/17.8亿元★✿✿，储能业务为预测期主要利润弹性来源★✿✿。

　　盈利预测与投资评级★✿✿：扣非主业低位修复★✿✿，储能放量与动力亏损收窄驱动利润改善★✿✿。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9亿元★✿✿，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%★✿✿，对应EPS分别为0.53/0.87/1.26元/股★✿✿，PE为56/34/24倍★✿✿。2026年表观归母同比下降★✿✿，主要因2025年非经常性损益基数较高★✿✿；扣非主业口径下★✿✿，公司受益于储能出货增长★✿✿、动力业务亏损收窄及费用摊薄★✿✿，盈利能力有望逐步修复★✿✿。首次覆盖★✿✿，给予“买入”评级★✿✿。

　　公司公告拟以不超过2.25亿人民币受让K9Natural（下简称“K9”）持有的NPFG品牌在中国大陆知识产权相关无形资产★✿✿。

　　交易首付款及固定尾款合计为1.25亿人民币的等值美元★✿✿；浮动尾款根据约定结算终止日（不迟于2028年12月31日）品牌在中国大陆的销售总额及运营利润率确定是否需要支付★✿✿，若结算期内销售总额达到3亿元且运营利润率为正★✿✿，需额外支付5000万美元等值人民币★✿✿；若销售总额达到5亿元且运营利润率为正★✿✿，则需额外支付1亿美元等值人民币★✿✿。

　　交易对手方K9总部位于新西兰★✿✿，旗下拥有K9Natural和Feline Natural等全球知名的高端宠物食品品牌★✿✿，产品覆盖猫狗冻干★✿✿、罐头等★✿✿。本次交易涉及的标的NPFG品牌2026Q1在大陆营业收入约为8809万元★✿✿，调整后EBITDA为1304万元★✿✿。K9与公司早有渊源★✿✿，2021-2023年公司为K9中国区总代理商★✿✿，此外★✿✿，公司董事王宸同时担任K9母公司董事★✿✿，且持股5%以上股东Golden Prosperity InvestmentS.A.R.L.与K9实控人股权穿透后均为★✿✿。

　　本次交易将帮助公司在高端宠物食品赛道更进一步★✿✿，与公司现有品牌形成清晰的梯度定位和优势互补★✿✿，加快高端市场核心资源和用户群获取进度★✿✿。此外★✿✿，公司在新西兰投建高端宠物食品产能（建设期预计5年）★✿✿，未来新西兰工厂将为幷购品牌提供高品质产能★✿✿，以本土供应链与K9品牌资源深度整合★✿✿，将加速产能爬坡周期和盈利兑现★✿✿。

　　从618大促一阶段数据看★✿✿，麦富迪和弗列加特位列天猫一阶段宠物品牌成交额第四和第六★✿✿，抖音一阶段品牌榜第三和第六（食品榜第二★✿✿、第六）★✿✿，比照去年全程排名略有波动★✿✿，但预计新品牌保持强劲增长★✿✿。Q1公司在产品★✿✿、渠道★✿✿、海外策略等多方面进行调整★✿✿，Q2调整成果预计将有所显现★✿✿，在关税基数差异消除和电商大促支撑情况下★✿✿，二季度盈利环比或将呈现一定改善★✿✿。

　　我们认为随着公司战略调整和高端布局深入★✿✿，品牌矩阵建设和产能布局推进★✿✿，内生和外延共同发力下★✿✿，市场认知和品牌竞争力有望持续提升★✿✿。维持盈利预测★✿✿，预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿★✿✿、8.7亿和10.6亿★✿✿，分别同比增2.8%★✿✿、26.6%和22.5%★✿✿，EPS分别为1.73元★✿✿、2.19元和2.68元★✿✿，当前股价对应PE分别为24倍★✿✿、19倍和15倍★✿✿，我们看好公司长期高端化发展路径★✿✿，但考虑短期汇率和生产成本影响★✿✿，维持“区间操作”的投资建议★✿✿。

　　先进工艺与先进封装设备需求升级★✿✿，积极布局新品★✿✿。面对全球半导体技术快速迭代★✿✿、AI算力浪潮催生的先进工艺与先进封装设备需求升级★✿✿，2025年★✿✿，公司研发投入大幅提升★✿✿，聚焦核心赛道技术攻坚与新品研发验证★✿✿，积极布局多款高端半导体设备研发★✿✿，拓宽产品边界★✿✿，筑牢技术护城河★✿✿。根据公司5月29日官微★✿✿，首台600mm×600mm面板级封装去胶设备(Descum)成功出厂★✿✿，标志着北方华创在大翘曲度基板低温去胶★✿✿、大面积刻蚀均匀性等核心关键技术上取得实质性突破★✿✿，为公司布局面板级封装领域的重要里程碑★✿✿。根据公司6月2日官微★✿✿，公司正式发布全新12英寸气体团簇离子束（GCIB）刻蚀设备Acme Glaion130★✿✿，作为公司高端装备业务布局的又一标杆新品★✿✿，设备突破三大核心技术瓶颈★✿✿，覆盖先进逻辑★✿✿、存储★✿✿、封装★✿✿、硅光芯片及AR/VR应用场景★✿✿，彰显公司在高端半导体装备领域不断提升的自主创新实力★✿✿。

　　坚定加码研发★✿✿，以平台聚力开拓成长新局★✿✿。根据SEMI★✿✿，2026Q1全球半导体设备出货金额达到365.5亿美元★✿✿，环比增长1%★✿✿，同比增长14%★✿✿，反映了行业对支持AI驱动半导体增长所需的产能和基础设施的持续投资★✿✿，凸显了先进制造和先进封装领域的持续势头★✿✿。国内半导体设备市场持续上行★✿✿，同时国产化替代持续加速★✿✿。公司集成电路装备领域刻蚀★✿✿、薄膜沉积★✿✿、炉管★✿✿、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升★✿✿，同时离子注入等新品快速落地形成新增量★✿✿，工艺覆盖度及市场占有率显著增长★✿✿。2025年公司集成电路设备的营收同比增长超50%★✿✿，使得营业收入同比有较大增长★✿✿。2025年★✿✿，公司继续保持高强度研发投入★✿✿，全年研发投入达72.77亿元★✿✿，同比增长34.74%★✿✿。在持续“内生增长”的同时★✿✿，公司积极推进“外延并购”战略★✿✿，于2025年内完成对芯源微★✿✿、成都国泰真空等优秀企业的整合★✿✿，显著增强了在涂胶显影★✿✿、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力★✿✿。

　　国内轨交减振领军企业★✿✿，外延并购开辟第二成长曲线年★✿✿，是国家级专精特新“小巨人”企业★✿✿，深耕噪声与振动污染防治核心赛道★✿✿，为轨道交通★✿✿、工业与民用建筑★✿✿、机械装备等多个领域提供全方位减振降噪系统解决方案★✿✿。公司围绕“一核两翼多板块”实现从噪声污染防治到声纹数据服务的全产业链布局★✿✿，主营产品包括钢弹簧浮置道床减振系统★✿✿、轨道声纹在线监测与智慧运维系统等★✿✿。截至2024年末★✿✿，公司核心产品已应用于全国33个城市★✿✿、150余条轨道交通线%★✿✿，打破国外在国内城轨高端隔振市场长期主导的格局★✿✿，行业领先地位稳固★✿✿。在此基础上★✿✿，公司通过外延并购与产业合资积极布局第二成长曲线★✿✿，相继收购晶禧半导体切入硅光晶圆精密加工赛道★✿✿、合资设立金刚石材料平台布局第四代半导体材料★✿✿，正式进军硅光及半导体上游高景气领域★✿✿，打开长期成长空间★✿✿。

　　2026年3月27日★✿✿，公司公告拟以不超过4.15亿元现金收购苏州晶禧半导体100%股权并增资3500万元★✿✿；6月10日★✿✿，晶禧半导体工商变更手续已完成★✿✿。晶禧半导体为国内具备硅光晶圆激光隐形切割量产能力的专业加工服务商★✿✿，核心聚焦硅光★✿✿、SiC等先进晶圆高精度切割★✿✿、开槽与分选★✿✿，现阶段良率提升至99.8%★✿✿，在细分领域具备技术与客户双重壁垒★✿✿，是国内硅光切割领域少数可实现规模化量产的加工厂商★✿✿。业绩承诺约定★✿✿，晶禧半导体2026-2028年净利润分别不低于3000/4000/5000万元★✿✿。本次收购标志公司正式切入AI算力★✿✿、高速光通信上游关键工序★✿✿，依托硅光核心标的的稀缺性与赛道高景气★✿✿，构建第二成长曲线★✿✿，打开中长期业绩与估值空间★✿✿。

　　公司进一步延伸半导体产业链★✿✿，与江苏通用半导体合资设立北京通用九州金刚石★✿✿，注册资本2亿元★✿✿，公司持股40%★✿✿。合资公司聚焦第四代半导体金刚石材料的研发★✿✿、制造与加工服务★✿✿，金刚石材料具备超高热导率★✿✿、优异绝缘性能与超高硬度★✿✿，是AI芯片★✿✿、硅光模块★✿✿、高端PCB及功率器件的关键基础材料★✿✿，可与晶禧半导体形成上游材料-中游精密加工的垂直产业协同★✿✿。本次布局将进一步完善公司在半导体领域的产业链闭环★✿✿，强化在硅光切割★✿✿、AI芯片散热★✿✿、高端微孔加工等环节的综合竞争力★✿✿，构筑长期技术与客户壁垒★✿✿。

　　“物理防治+声纹诊断”双轮驱动★✿✿，主业产品结构改善有望提升盈利公司坚持“物理防治+声纹诊断”业务协同发展★✿✿，深度挖掘声音的物理与信息双重价值★✿✿。经十余年发展★✿✿，公司钢弹簧浮置板轨道产品已广泛应用于国内众多轨交项目★✿✿，降噪性能行业领先★✿✿。在智能运维领域★✿✿，公司依托声纹大数据构建轨道健康诊断系统★✿✿，实现“以声辨障”的智能监测模式★✿✿，相关产品已在全国14个城市落地应用★✿✿。同时★✿✿，公司在分布式光纤传感★✿✿、车载轨道声纹检测等领域实现技术突破★✿✿，产品已覆盖北京★✿✿、上海★✿✿、广州等12个城市51条地铁线路★✿✿。目前我国城市轨道交通行业已从大规模新建阶段进入“运建并重★✿✿、运营主导”的新阶段★✿✿，截至2024年底★✿✿，全国有10个城市38条轨道交通线年★✿✿，面临集中更新期★✿✿。《中国城市轨道交通既有线改造指导意见》明确将噪声振动治理★✿✿、搭建智慧平台★✿✿、强化智能感知作为改造重点★✿✿，公司相关产品需求有望增加★✿✿。同时伴随公司AI相关产品放量原史奈图片★✿✿，公司主业盈利能力有望提升★✿✿。

　　轨交投资及改造不及预期★✿✿、行业需求不及预期★✿✿、市场竞争加剧风险★✿✿、硅光景气度不及预期★✿✿、半导体业务拓展不及预期★✿✿、技术迭代与工艺替代风险★✿✿、公司减持计划实施引发股价波动风险

　　5月29日★✿✿，公司发布2025年年度权益分派实施公告★✿✿。公司本以利润分配方案实施前总股本9960.90万股为基数★✿✿，每股派发现金红利0.35元（含税）★✿✿，共计派发现金红利3486.31万元★✿✿。

　　营收稳健增长★✿✿，盈利持续提高★✿✿。2025年★✿✿，公司实现营收7.23亿元★✿✿，同比增长40.40%★✿✿，实现归母净利1.09亿元★✿✿，同比增长9.49%★✿✿。分产品看★✿✿，ePTFE微透产品实现营收2.09亿元★✿✿，同比增长28.56%★✿✿；CMD及气体管理产品实现营收1.60亿元★✿✿，同比增长12.72%★✿✿；气凝胶产品实现营收0.70亿元★✿✿，同比增长7.54%★✿✿；高性能线亿元★✿✿；传统三大件产品实现收入1.42亿元★✿✿，同比增长5.80%★✿✿。

　　以价换量★✿✿，CMD及气体管理★✿✿、气凝胶等产品销量同比超100%★✿✿。2025年★✿✿，公司各产品销量快速提高★✿✿，ePTFE微透产品实现销量3.05亿个★✿✿，同比增长25.74%★✿✿；CMD及气体管理产品实现销量0.74亿个★✿✿，同比增长120.08%★✿✿；气凝胶实现销量403.50万片★✿✿，同比增长270.22%★✿✿；高性能线%★✿✿。

　　定增布局CMD★✿✿、FCCL等项目★✿✿，打开增长空间★✿✿。2025年★✿✿，公司向特定对象发行股票的募集资金总额不超过6.71亿元用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产★✿✿、低介电损耗FCCL挠性覆铜板等项目★✿✿。其中★✿✿，CMD项目的投建可有效扩充产能以满足日益增长的市场需求★✿✿，并引入先进的自动化生产设备★✿✿，提高产品生产效率和质量稳定性★✿✿，进而增强公司综合竞争实力★✿✿；FCCL项目可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL产品★✿✿，打破国外垄断★✿✿，加速实现国产替代★✿✿，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力★✿✿。两大项目投产后公司业绩或将实现高速增长★✿✿。

　　目前★✿✿，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期★✿✿。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺★✿✿，台积电★✿✿、三星自2025年起战略性削减8英寸产能★✿✿，目标2027年部分停产★✿✿，导致2026年全球8英寸代工总产能预计较2025年继续萎缩★✿✿。同时★✿✿，受益于AI投资高速增长★✿✿，半导体产业链需求不断外溢★✿✿，金属★✿✿、树脂等材料成本显著上升★✿✿，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象★✿✿。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业★✿✿，将受益于功率类★✿✿、模拟类产品价格的提升★✿✿，幷受惠于LED★✿✿、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应★✿✿。

　　展望未来★✿✿，公司12寸晶圆产线持续扩产★✿✿，同时SiC★✿✿、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶★✿✿，目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍★✿✿、50倍和42倍★✿✿，予以“买进”评级★✿✿。

　　行业景气全面提升★✿✿，功率半导体弹性逐步显现★✿✿：目前★✿✿，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期★✿✿。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺★✿✿，台积电★✿✿、三星自2025年起战略性削减8英寸产能★✿✿，目标2027年部分停产★✿✿，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看★✿✿，2025年下半年以来★✿✿，MOSFET★✿✿、IGBT等核心功率器件价格已全面上涨★✿✿，海外龙头英飞凌★✿✿、意法半导体★✿✿、德州仪器亦多次上调价格★✿✿，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价★✿✿。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业★✿✿，将受益于功率类★✿✿、模拟类产品价格的提升★✿✿，幷受惠于LED★✿✿、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应★✿✿。

　　1Q26业绩稳定增长★✿✿：2026年第一季度★✿✿，公司实现营业收入35.19亿元★✿✿，同比增长17.3%★✿✿，实现净利润为2.1亿元★✿✿，同比增长40.6%★✿✿；扣非净利润为1.58亿元★✿✿，同比增长8.8%★✿✿。从毛利率来看★✿✿，1Q26★✿✿，公司综合毛利率为19.8%★✿✿，较去年同期减少1.5个百分点★✿✿，但环比提升3.1个百分点★✿✿，改善明显★✿✿。

　　盈利预测★✿✿：综合判断★✿✿，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元★✿✿、13.7亿元和16.2亿元★✿✿，同比分别增长138%★✿✿、44%和19%★✿✿，EPS分别0.57元★✿✿、0.82元和0.97元★✿✿。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍★✿✿、50倍和42倍★✿✿，予以“买进”评级★✿✿。

　　毛利下降趋势Q1开始改变★✿✿：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势★✿✿，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平★✿✿。公司26Q1毛利率达7.35%★✿✿，同比+0.62pct★✿✿，净利率4.22%★✿✿，同比+0.95pct★✿✿，毛利下降趋势开始改变★✿✿。

　　传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头原史奈图片★✿✿，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA★✿✿、Microsoft★✿✿、AWS等）核心供应链伙伴★✿✿，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商★✿✿。

　　云计算业务-毛利提升的核心引擎★✿✿：Q1季报公司AI GPU机柜出货量同比+3.8倍★✿✿，AI ASIC服务器出货同比+3.2倍★✿✿。伴随新一代算力平台逐步放量★✿✿，服务器架构复杂度提升★✿✿，公司加速向整机柜出货模式改变★✿✿，柜内附加多项高值组件★✿✿，单体价值量相比传统服务器大幅提升★✿✿。

　　通信及移动网络设备业务★✿✿：工业富联在800G交换机上已实现批量放量★✿✿，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍★✿✿、环比+46%★✿✿，另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收★✿✿。

　　全球化产能构成供应链护城河★✿✿：公司具备全球系统级设计与多地（中国★✿✿、北美★✿✿、越南等）产能布局★✿✿，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求★✿✿。

　　投资建议★✿✿：作为全球算力红利的核心参与者★✿✿，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际★✿✿，首次覆盖给予公司增持的投资评级★✿✿。

　　事件★✿✿：公司拟与台湾盟立★✿✿、台湾盟英共同出资3.5亿元在泰国设立泰国科盟★✿✿，并投资建设谐波减速机生产基地★✿✿，达产后年产值7亿元★✿✿，其中科达利持股51%★✿✿。

　　泰国工厂扩产体现公司信心★✿✿。公司与海外大客户对接深入★✿✿，本次在泰国规模扩产★✿✿，达产后年产值7亿元★✿✿，我们预计对应百万套谐波产能★✿✿，充分体现公司拿到订单及份额的确定性★✿✿。此外公司配合客户开发新产品★✿✿，丝杠★✿✿、结构件等已有送样反馈良好★✿✿，单台价值量有望进一步提升★✿✿。

　　结构件排产满产逐月提升★✿✿、盈利稳定增长★✿✿。我们预计26Q2公司收入环比20%+增长★✿✿，26全年收入可超200亿元★✿✿，同比35%增长★✿✿。盈利端★✿✿，26Q1毛利率已充分反应铝价上涨影响★✿✿，近期铝价已高位盘整★✿✿，Q2预计盈利水平维持稳定★✿✿，叠加后续规模化进一步提升★✿✿，26全年净利率预期维持11-12%★✿✿。

　　盈利预测与投资评级★✿✿：我们维持公司26-28年归母净利润预测23.8/31.3/40.7亿元★✿✿，同比+35%/+31%/+30%★✿✿，对应PE为24x/19x/14x★✿✿，考虑公司后续机器人弹性★✿✿，给予27年30x PE★✿✿，对应目标价327.9元★✿✿，维持“买入”评级★✿✿。

　　风险提示★✿✿：市场需求不及预期风险★✿✿，外部环境波动风险★✿✿，跨境项目审批备案不确定性风险★✿✿，业务早期发展投入不确定风险jdb电子游戏视频★✿✿。

　　餐厨资源化龙头★✿✿，大股东定增赋能★✿✿。2020年公司收购十方环能★✿✿，正式聚焦餐厨无害化与资源化业务★✿✿，随着持续并购25年底运营餐厨项目产能已达5610吨/日★✿✿，较20年增长5倍★✿✿，26年5月收购衡阳项目后进一步增至5870吨/日★✿✿。公司拟向高速产投（山东高速集团全资子公司）定增★✿✿，将为公司扩大规模提供有力的资金支持★✿✿。25年归母净利润0.30亿元★✿✿，加回减值影响后净利润达0.83亿元★✿✿，同比+120%★✿✿，核心业务经营质量改善★✿✿。26Q1归母净利润0.44亿元★✿✿，同比+55%★✿✿，盈利改善趋势明确★✿✿。

　　涨价★✿✿：UCO供给刚性★✿✿，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值★✿✿！1）UCO供给★✿✿：我国UCO规模化收集量约450-500万吨/年★✿✿，主要来源于餐厨提油★✿✿、炸货油和地沟油★✿✿，其中餐厨处置规模6-7万吨/日★✿✿，餐厨废油贡献约88-102万吨★✿✿。2）UCO需求★✿✿：下游增量来源于SAF★✿✿，25年为SAF强制添加元年★✿✿，欧盟2050年掺混比例70%★✿✿，为2025年的35倍★✿✿。SAF厂商积极扩产中★✿✿，2025年中国SAF获批出口配额144万吨/年★✿✿，对应UCO需求约188万吨★✿✿，在筹建SAF产能431万吨★✿✿，其中HEFA工艺占主流★✿✿，对应UCO需求约542万吨★✿✿，已超供给瓶颈★✿✿。3）增值潜力★✿✿：产业链壁垒在资源端★✿✿，看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力★✿✿。截至26/6/11欧洲/中国SAF价格3030/2550美元/吨★✿✿，较25年初涨幅+64%/+44%★✿✿，同比+55%/+48%★✿✿，均创历史新高★✿✿。UCO显著滞涨于SAF★✿✿，SAF级UCO价格8150元/★✿✿。JDB电子网站★✿✿。JDB电子★✿✿，JDB电子★✿✿。新能源产业JDB夺宝电子★✿✿，